霍华德马克思 笔记
《投资最重要的事》 作者霍华德·马克斯，橡树资本联席董事长及创始人， 读完后记录下笔记
学会第二思维
第二层次思维是深邃复杂而迂回的
要考虑的东西有：
- 未来可能出现的结果会在什么范围之内
- 我认为会出现什么样的结果
- 我正确的概率有多大
- 人们的共识是什么
- 我的预期与人们的共识有多大差异
- 资产的当前价格与大众所认为的未来价格以及我所未来价格相符的程度如何
- 价格中所反映的共识心理是过于乐观还是过于悲观
- 如果大众的看法是正确的资产价格将会发生什么样的变化？如果我的是正确的资产价格又会怎样？
如果你的行为是常规性的你很可能就会得到常规性的结果 -无论好坏
只有当你的行为是非常规性的时,你的表现才有可能是非常规性的, 而只有当你的判断高人一等时, 你的表现才会高于平均表现
理解市场的有效性和局限性
有效的含义应该是指迅速快捷地整合信息而不是正确
没有一个市场是完全有效或者无效的它只是一个程度问题有效性并没有普遍到我们该放弃良好业绩的程度
- 出于对有效性的尊重在采取行动之前
我们应该询问几个问题：
- 在成千上万投资者时刻准备着抬高任何过于低廉的价格时为什么还有可能存在便宜货？
- 如果相对于风险来说收益显得很高 有没有可能是你忽略了某些隐性风险？
- 为什么资产卖家愿意以能让你获得超额回报的价格卖出资产？你是否真的比卖家知道得更多？如果这是一笔杰出的交易为什么其他人不一哄而上？
正确评估价值
最佳选择就是基本面所反映出来的内在价对内在价值的准确估计是进行稳定冷静有利可图的投资的根本基础
在下跌时持有并继续以更低价格买进股票是相当困难的事在损失面前人人都会不安
在一个下跌市场中获利有三个因素：
- 一是必须了解内在价值
- 二是必须足够自信坚持地持股并不断买进即使价格已经跌到似乎在暗示你做错了的时候
- 三是估值必须是正确的
- 价值投资者想念当前价值高于当前价格从而买进股票（即使它们的内在价值显示未来的增长有限）
- 成长型投资者相信未来价值的迅速增长足以导致价格大幅上涨从而买进股票（即使它们的当前价值低于当前价格）
- 如果判断正确成长型投资者的上涨潜力更富戏剧性而价值投资的上涨潜力更具有持续性我选择的是价值投资法持续性比戏剧性更重要
- 价值投资者想念当前价值高于当前价格从而买进股票（即使它们的内在价值显示未来的增长有限）
价格与价值的关系
价值与价格在没有比崩盘时从不顾价格必须卖出的人手中买进更好的事了
既然从强制卖家手中买进是世界上最美妙的事那么成为强制卖家就是最悲惨的事所以把自己的事情安排好保证自己能够在最艰难的时期坚持住是非常重要的要做好这一点既需要有长期资本又需要强大的心理素质
- 确定价值的关键是熟练的财务分析而理解价格价值关系及其前景的关键则主要依赖对其他投资者思维的洞察投资者心理几乎可以导致证券在短期内出现任何定价而无论基本面如何
- 投资是一场人气竞赛在人气最旺的时候买进是最危险的在那个时候一切利好因素和观点都已经被计入价格中而且再也不会有新的买家出现
最安全获利潜力最大的投资是在没有喜欢的时候买进假以时日一旦证券受到欢迎那么它的价格只可能向一个方向变化：上涨
基本面价值只是决定证券价格的因素之一还要设法让心理和技术为我所用
低价买进可能会出现错误估计了当前价值或者会出现降低价值的事件或者市场的冷淡导致价格更低或者价格与内在价值达到一致所需要的时间比你可以等待的时间要长但是低于价值买进并非万无一失但却是我们最好的机会
理解风险
靠更高风险的投资来获得更高的收益是绝对不可能的原因何在？很简单：如果更高风险的投资确实能够可靠地产生更高的收益那么它就不是真的高风险了，正确的表述是：为了吸引资本风险更高的投资必须提供更地的收益前景，更高的预期收益 但绝不表示这些更高的预期收益必须实现
当定价公平时风险较高的投资意味着：更高的预期收益 获得较低收益的 可能在某些情况下损失的可能
传统的风险—收益曲线图具有误导性它虽然表现了风险与收益的正相关关系, 却没有表现出其中所涉及的不确定性,它对承担更高的风险便能赚更多钱的坚定暗示, 已经给许多人造成了极大的痛苦
在以低于价值买进证券的时候高收益低风险是可以同时实现的同样价格过高则意味着低收益高风险
单调的被忽视的可能遭到冷落和打压而成为低价的股票以低波动性低基本面风险以及在市场不利时损失更低为特征在大多数情况下这类低价证券最大的风险是在牛市中表现落后的可能性不过具有风险意识的价值投资者是愿意承担这种风险的
识别风险
洞察价格与价值之间的关系无论对单个股票还是整体市场都是成功应对风险的重要组成部分
普遍想念没有风险本身就是最大的风险因为只有当投资者适当规避风险时预期收益中才会包含风险溢价
在市场的钟摆达到最高点时认为风险很低以及投资一定能获利的信念令人群激动不已以致他们丧失了对损失应有的警惕担忧及恐惧只对错失机会的风险耿耿于怀
不断提高的自信应带来更多的担忧正像不断增加的恐惧和风险规避共同在降低风险时增加风险溢价一样这叫风险的反常性
“任何价钱我都不会买进所有人都知道风险太大了”在生活中我听到过很多这样的话而它已经为我提供过最好的投资机会
我坚信最大的投资风险存在于最不容易被察觉的地方反之亦然： 在所有人都想念某种东西有风险的时候他们不愿购买的意愿通常会把价格降低到完全没有风险的地步广泛的否定意见可以将风险最小化因为价格里所有的乐观因素都被消除了当人人都相信某种东西没有风险的时候, 价格通常会被哄抬至蕴含巨大风险的地步,这可能会使人们推崇的最好资产成为风险最高的资产, 存在这一矛盾的原因是大多数投资者认为风险与否的决定因素是质量而不是价格, 但是高质量资产也可能是有风险的,低质量资产也可能是安全的, 所谓的质量不过是为资产所付出的价格问题, 因此狂热的公众意见不仅是潜在低收益的源泉还是高风险的源泉
控制风险
杰出投资者之所以杰出 是因为他们拥有与创造收益的能力同样杰出的风险控制能力
重要的是要意识到 即使没有发生损失 风险也是可能存在的 因此没有损失并不一定意味着投资组合是安全的 风险控制在繁荣期是观察不到的 但依然是必不可少的
优秀的投资者获得的收益可能不比别人高 但在实现同等收益或者稍低收益的前提下承担了较低风险
投资者的工作是以盈利为目的聪明地承担风险
风险控制不等于风险规避风险规避很有可能会连同收益一起规避
贯穿长期投资成功之路的是风险控制而不是冒进在整个投资生涯中 大多数投资者取得的结果将更多地取决于致败投资的数量及程度而不是制胜投资的伟大良好的风险控制是优秀投资者的标志
关注周期
价值可以消失 预测可能出错有把握的事情可能失败不过无论如何我们有信心把握住的概念有二：
- 法则一：多数事物都是周期性的
- 法则二：当别人忘记法则一时
世界具有周期性的根本原因是人类的参与 机械化的东西可以直线运行但历史经济领域涉及到人的人是情绪化并且善变的缺乏稳定性和客观性结果就有了可变性和周期性
周期是自我修正的周期的逆转不一定依赖外源性事件周期的发展趋势本身就是造成周期逆转的原因 因此我喜欢一句话：祸兮福所倚 福兮祸所伏
特别是信贷周期它具有必然性极端波动性, 也具有为适应它的投资者创造机会的能力, 在所有周期中信贷周期是我最喜欢的过程很简单：经济进入繁荣期资金提供者增加坏账极少风险规避消失金融机构扩大业务提供更多资本通过降息放宽信贷标准争夺市场，当达到资本提供者开始为不具备资格的借款人和项目提供资本时，开始出现逆转损失导致借款人回避风险规避增加利率信贷限制提高可得资本减少， 企业迫切需要资本借款人无法展期债务导致债务违约企业破产这一过程导致加剧经济萎缩这一过程达到极点时因为贷款或者资的竞争较低高收益和高信誉成为可能将再次发生逆转
当你面对一个“周期已经中断”为基础建立的交易时记住它永远是一个失败的赌注